特朗普關(guān)稅攪動(dòng)市場(chǎng) 美國(guó)信用市場(chǎng)現(xiàn)裂痕但尚未崩潰

　　在美國(guó)政府債券市場(chǎng)上周劇烈拋售引發(fā)投資者與白宮擔(dān)憂后，投資者正密切關(guān)注美國(guó)信用市場(chǎng)是否將出現(xiàn)進(jìn)一步動(dòng)蕩。盡管市場(chǎng)情緒略有回穩(wěn)，對(duì)于特朗普關(guān)稅政策的最終走向及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，市場(chǎng)仍心存憂慮。

　　長(zhǎng)債收益率飆升引發(fā)震蕩

　　近期，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率飆升，打亂了投資者的預(yù)期，并迫使特朗普在4月2日所宣布的部分關(guān)稅措施上“踩剎車”。盡管如此，其貿(mào)易戰(zhàn)言論已引發(fā)中國(guó)迅速反制，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂升溫，甚至引發(fā)外資對(duì)美資資產(chǎn)的興趣降溫。

　　不過，從當(dāng)前來看，信用市場(chǎng)已逐步恢復(fù)開放，尤其是面向大型企業(yè)的債券融資渠道有所回暖。然而，市場(chǎng)的不安情緒仍未完全消散。

　　Income Research + Management資深投資經(jīng)理Scott Pike表示：“我們認(rèn)為現(xiàn)在還不是降低信用評(píng)級(jí)（即投資風(fēng)險(xiǎn)）的時(shí)機(jī)。他指出，信用市場(chǎng)迄今的反應(yīng)仍屬“相對(duì)溫和”?！拔覀儠?huì)密切關(guān)注關(guān)稅真正開始產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響、并反映在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的時(shí)點(diǎn)。”

　　“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)也未能幸免

　　上周的拋售潮主要集中在美國(guó)29萬億美元規(guī)模的國(guó)債市場(chǎng)中，被視為“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的長(zhǎng)期債券大幅下跌。同時(shí)，一些“基差交易”也受到?jīng)_擊，蔓延至更廣泛的債券市場(chǎng)，導(dǎo)致信用利差顯著擴(kuò)大。

　　信用利差通常以基點(diǎn)計(jì)價(jià)，代表債券收益率相較于無風(fēng)險(xiǎn)利率（如美國(guó)國(guó)債）的溢價(jià)水平。利差的大幅波動(dòng)，通常被視為投資者情緒的實(shí)時(shí)晴雨表。

　　根據(jù)德意志銀行分析師的數(shù)據(jù)，近期高收益“垃圾債”受沖擊最為嚴(yán)重，其他依賴債市融資的領(lǐng)域也面臨利差擴(kuò)張。汽車債券等周期性行業(yè)的債券價(jià)格下跌幅度，甚至超過整體債市指數(shù)的表現(xiàn)。

　　盡管如此，麥迪遜投資公司固定收益主管Mike Sanders表示，當(dāng)前股票與債市仍未跌至反映“極端關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)”或“即將到來的衰退”水平?！拔艺J(rèn)為，最糟糕的關(guān)稅結(jié)果基本上已經(jīng)過去了，”Sanders說，“我們?nèi)孕杳鎸?duì)這些決策帶來的后果?！?/p>

　　股債雙跌，但尚未崩盤

　　截至周二，標(biāo)普500指數(shù)較2月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)下跌約12%，尚未跌入熊市區(qū)間（即下跌20%）。而納斯達(dá)克指數(shù)則表現(xiàn)更弱，跌幅超過標(biāo)普。

　　在債券市場(chǎng)方面，高收益?zhèn)钜欢仍?月7日飆升至460個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)近兩年來新高，隨后有所回落。投資級(jí)企業(yè)債的利差則一度攀升至120個(gè)基點(diǎn)。

　　“市場(chǎng)波動(dòng)很大，但我不認(rèn)為市場(chǎng)已反映出非常負(fù)面的預(yù)期，”Sanders表示。他建議，當(dāng)前收益率約5%的高評(píng)級(jí)債券，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理想選擇，尤其在特朗普宣布暫停全球關(guān)稅90天、試圖進(jìn)行貿(mào)易談判的背景下。

　　若經(jīng)濟(jì)陷入“自我誘發(fā)”衰退，美聯(lián)儲(chǔ)或被迫降息

　　市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，若貿(mào)易政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入放緩甚至“自我誘發(fā)的衰退”，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不重新啟動(dòng)降息周期。這一預(yù)期也支撐了當(dāng)前債券價(jià)格的穩(wěn)定，因?yàn)檩^高票息的債券在降息環(huán)境中會(huì)更具吸引力。

　　Manulife John Hancock Investments聯(lián)合首席投資策略師Emily Roland指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“軟數(shù)據(jù)疲弱，硬數(shù)據(jù)穩(wěn)定”的二元結(jié)構(gòu)。她表示：“雖然情緒類數(shù)據(jù)不佳，但就業(yè)等‘硬數(shù)據(jù)’仍顯示經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)固?！?/p>

　　與此同時(shí)，盡管花旗、摩根大通、高盛等大型銀行所發(fā)行的公司債利差有所上升，但并未出現(xiàn)明顯的違約擔(dān)憂，亦未反映出嚴(yán)重的衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　Roland指出：“若高收益?zhèn)睦钆噬?00至800個(gè)基點(diǎn)，那才更符合衰退恐慌的信號(hào)。信用利差往往是煤礦中的金絲雀，如果流動(dòng)性出現(xiàn)問題，或違約風(fēng)險(xiǎn)迅速上升，它們是最早發(fā)出警告的指標(biāo)。眼下我們還沒有看到那種情況?！?/p>