保日元、還是保股市？日本要選擇了

激石Pepperstone(http://whhoupuyun.com/)報道：

日本股匯上演“蹺蹺板”行情，隨著日元迅速上漲，日股遭受猛烈重創(chuàng)，引發(fā)了市場的擔憂。

昨日東證指數(shù)創(chuàng)下2020年4月以來最大單日跌幅，今日開盤日股繼續(xù)大跌，日經(jīng)225、東證指數(shù)雙雙跌約5%。一方面日元大幅升值對出口企業(yè)造成沖擊，同時日本央行加息也對地產(chǎn)股造成拖累。

日本央行“穩(wěn)日元”的措施導致了股市走弱，這使得政策制定者面臨兩難困境：是繼續(xù)加息以強化日元并抑制通脹，還是維持寬松以支撐經(jīng)濟增長和股市?

Saison Asset Management投資組合經(jīng)理Tetsuo Seshimo指出：

日本央行加息引發(fā)了兩個擔憂，一是日元走強對出口企業(yè)造成不利影響，二是經(jīng)濟是否能夠承受得住，還有許多未知因素。

日本央行行長植田和男周三在新聞發(fā)布會上的講話，進一步強化了市場對利率將繼續(xù)上升的預期。松井證券高級市場分析師Tomoichiro Kubota表示:

植田行長周三在新聞發(fā)布會上與之前“判若兩人”，態(tài)度十分鷹派，市場之前“日本利率不會上升，日元不會升值”的假設已經(jīng)發(fā)生改變。

套利交易是“結構性轉變”還是“戰(zhàn)術性調(diào)整”？

市場的另一大的關注點是，近期的日元套利交易平倉是結構性轉變(即大規(guī)模套利平倉)，還是僅僅是戰(zhàn)術性調(diào)整(如果股市大跌，日本央行將被迫放棄加息)。

彭博分析師Simon White指出，日本仍然是被低估的全球宏觀風險之一。日本海外資產(chǎn)規(guī)模龐大，形成了巨大的結構性日元空頭頭寸，這可能推動日元大幅升值。這不僅會對全球資產(chǎn)造成下行壓力，還可能擾亂日本經(jīng)濟，最終導致貨幣政策收緊步伐逆轉，并引發(fā)長期通脹威脅。

日元空頭頭寸平倉可能通過三種主要途徑，每一種都可能引發(fā)日元自我強化式的大幅升值:

1、資本回流：日本已建立起龐大的海外資產(chǎn)頭寸;

2、匯率對沖：日本的海外投資頭寸對沖不足;

3、套利交易平倉：隨著日元升值和收益率上升，套利交易盈利空間收窄而被平倉。

其中，套利交易平倉是推動日元短期走強，以及日本/全球股市走弱的最直接因素。隨著日元升值，匯率部分損失可能超過利差收益，促使更多套利交易者退出，從而進一步推高日元。

但目前美元兌日元實際利差仍然處于極寬水平，套利交易仍具有很強的吸引力，此外日元仍是G10貨幣中最佳融資貨幣選擇，其他國家利率相對較高。

此外，值得一提的是，日本政府養(yǎng)老基金(GPIF)重新增加國內(nèi)資產(chǎn)配置比例可能為日股帶來支撐。2020年GPIF將外國資產(chǎn)目標配置從40%提高到50%，可能會在下次審查時調(diào)整這一決定?？紤]到GPIF規(guī)模超過1.5萬億美元，10%的調(diào)整將意味著高達22.5萬億日元的買入需求。?????????