出口一再超預(yù)期，要換新邏輯了嗎

激石Pepperstone(http://whhoupuyun.com/)報(bào)道：

中國6月出口（以美元計(jì)）同比增加17.9%，前值增16.9%，預(yù)期11.9%；進(jìn)口增1.0%，前值增4.1%，預(yù)期3%；貿(mào)易順差979.4億美元，前值787.6億美元，預(yù)期764億美元。

6月出口強(qiáng)勁，韓國供應(yīng)中斷、外需暫時穩(wěn)健、國內(nèi)復(fù)工提振等因素或是主要支撐。

本月出口面臨雙高的基數(shù)壓力，一方面5月環(huán)比增長12.6%顯著超越季節(jié)性，另一方面去年6月在暑期需求提振下環(huán)比大增6.6%，是近年來同期的最高水平，但本月出口環(huán)比仍錄得7.5%的環(huán)比高增。結(jié)構(gòu)上，高新技術(shù)、機(jī)電產(chǎn)品改善，紡織服裝回落；國別上，除歐盟外均改善。主要支撐包括：第

一，盡管歐美日PMI在6月均有下行，但主要經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)斷崖式下跌，我國PMI出口訂單分項(xiàng)繼續(xù)改善，越南、中國臺灣6月出口增速均有小幅改善，顯示全球貿(mào)易景氣度尚可；第二，我國6月疫情控制較好，上海和北京推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對出口交付形成支撐；第三，韓國6月罷工可能影響了其供應(yīng)能力，部分出口轉(zhuǎn)向我國。6月7日開始，韓國貨運(yùn)卡車工人罷工，韓國工業(yè)部稱，為期八天的全國性罷工推遲了汽車、石油化工產(chǎn)品、酒業(yè)等行業(yè)的貨物運(yùn)輸，生產(chǎn)損失和交付阻礙令韓國工業(yè)部門的損失超過12億美元。

但是，相比于糾結(jié)本月出口增速為何再度上行，更關(guān)鍵的一個問題擺在前面：今年以來的市場共識、外需逐步走弱帶來出口下行的舊邏輯，是短期尚未兌現(xiàn)，還是被徹底顛覆了？此前兩年市場也在看空出口，但2020年供應(yīng)鏈和份額上升成為新邏輯，2021年價格上行和商品消費(fèi)強(qiáng)勁成為新邏輯，今年是不是也存在被市場忽略的新邏輯呢？

我們暫時無法下結(jié)論，有幾個視角提醒關(guān)注：

第一，衰退預(yù)期縈繞，但短期不會到來，PMI和消費(fèi)者信心等軟指標(biāo)已經(jīng)不堪一擊，但實(shí)際消費(fèi)硬指標(biāo)尚可一戰(zhàn)，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)存在一定時間上的錯位，衰退是否僅停留在預(yù)期層面？

現(xiàn)在資產(chǎn)價格無疑指向深度衰退的擔(dān)憂，美國制造業(yè)PMI和密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)等也處在歷史低位，常規(guī)周期來看，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)離衰退和下行不遠(yuǎn)。但實(shí)際上最近一段時間，美國的零售等數(shù)據(jù)并不差，進(jìn)口需求也維持在較好水平。這種短期的背離是否會繼續(xù)維持半年度以上，還需要觀察。

第二，高通脹背景下，我國出口有名義增速的加持。

價格因素在今年繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的影響，但市場對此不敢進(jìn)行激進(jìn)的判斷。美國5月CPI同比上行至8.6%，6月市場預(yù)期將再創(chuàng)新高，這意味著整體價格中樞是比去年更高的，即使實(shí)際消費(fèi)和出口數(shù)量在下降，但名義增速仍有保障。目前看，通脹至少在三季度還很難有效回落，這一支撐短期還將繼續(xù)。

第三，美國國內(nèi)制造成本居高不下，疊加強(qiáng)美元配合，美國消費(fèi)傾向于用進(jìn)口低成本商品替代本土供應(yīng)，而我國制造業(yè)具備這一優(yōu)勢。

高通脹除了價格方面直接影響出口名義增速，另外還會改變美國消費(fèi)的來源結(jié)構(gòu)，既然國內(nèi)供應(yīng)鏈成本居高不下，整體物價又很高，中國低廉價格的商品的比較優(yōu)勢會增加，美國的進(jìn)口需求也許會和整體消費(fèi)走勢不一致。

另一塊，相比去年不同的是，今年美元指數(shù)也在大幅走高，實(shí)質(zhì)上是增強(qiáng)了美元的購買力，購買海外商品何樂而不為？人民幣中樞也有回落，這對出口有支撐。

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