中金：美國(guó)大選觀戰(zhàn)與交易指南

激石Pepperstone(http://whhoupuyun.com/)報(bào)道：

臨近投票日，市場(chǎng)也越來(lái)越關(guān)注如何追蹤實(shí)時(shí)選情、結(jié)果何時(shí)出爐、以及應(yīng)該如何圍繞大選結(jié)果布局交易。我們?cè)诒酒獔?bào)告將就這些關(guān)鍵話題展開(kāi)討論。

大選選情：特朗普依然領(lǐng)先，但領(lǐng)先程度收窄

特朗普在搖擺州依然保持領(lǐng)先。截至11月1日，全國(guó)民調(diào)中，特朗普依然領(lǐng)先，支持率為48.4%，領(lǐng)先哈里斯約0.3個(gè)百分點(diǎn)。作為對(duì)比，2016年和2020年大選同一時(shí)期，特朗普分別落后希拉里與拜登7.8和1.5個(gè)百分點(diǎn)。從搖擺州看，特朗普維持領(lǐng)先，但相比一周之前略有收窄，同時(shí)密歇根和威斯康星州被哈里斯反超。參考當(dāng)前民調(diào)，如果假設(shè)完全按照各州當(dāng)前民調(diào)來(lái)分配選舉人票，那么特朗普和哈里斯將分別贏得287和251票（270票為勝選的門(mén)檻）。

從變化更快的博彩市場(chǎng)看，特朗普的博彩賠率優(yōu)勢(shì)最近明顯收窄。根據(jù)RCP綜合各平臺(tái)的數(shù)據(jù)，截至2024年11月2日，特朗普與哈里斯博彩賠率為54.7% vs. 44.1%，較10月底的63.9%明顯收窄。

提前投票：民主黨占比較高，但僅依據(jù)黨派歸屬判斷領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不可靠

今年提前投票和郵寄選票占比預(yù)計(jì)依然高達(dá)65%。美國(guó)有接近1.7億人的登記選民，2020年大選的投票率約為66%（投票數(shù)量占合法投票人口數(shù)量），創(chuàng)下一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)的最高水平。我們按2024年合法投票人數(shù)2.45億人和2020年投票率66%的預(yù)估，2024年的總票數(shù)可能達(dá)到1.6億票。截至11月1日，提前投票（early vote）有7000萬(wàn)票（包括現(xiàn)場(chǎng)投票和郵寄），占總票數(shù)的43%，如果加上尚未返還的郵寄選票（但這部分選票不一定完全返還），提前投票數(shù)或可以達(dá)到1億，占預(yù)估總票數(shù)的65%。2020和2016年大選提前投票的占比分別為64%和36.6%，今年依然處于較高水平。

提前投票選民中民主黨注冊(cè)黨員占比高于共和黨，但以此作為最終結(jié)果參考性有限。當(dāng)前7000萬(wàn)的提前投票中，根據(jù)UF Election Lab數(shù)據(jù)，注冊(cè)為民主黨和共和黨的黨員占比分別是38.2%和36.1%，差異不大。CNBC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)兩者均為40%也較為接近。提前投票的票數(shù)中，民主黨更多通過(guò)郵寄方式投票（民主黨42.6% vs. 共和黨33.5%），共和黨現(xiàn)場(chǎng)投票占比更高（共和黨39.7% vs. 民主黨31.7%）。不過(guò)，部分搖擺州，尤其是作為此次焦點(diǎn)的賓州，UF Election Lab估計(jì)提前投票選民中民主黨黨員占比56%，明顯高于共和黨黨員的33%，看似哈里斯更占有優(yōu)勢(shì)。但是，提前投票并不意味著提前計(jì)票，并且注冊(cè)黨員在美國(guó)選民中占比并不構(gòu)成絕大多數(shù)，關(guān)鍵搖擺州賓州的提前投票比例并不高（24%），所以?xún)H依據(jù)提前投票和提前投票中的黨派歸屬來(lái)判斷領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并不可靠。

觀戰(zhàn)指南：主要投票站北京時(shí)間6日中午基本關(guān)閉，結(jié)果可能在傍晚出爐，賓州是“賽點(diǎn)”

臨近11月5日投票日，如何追蹤大選的實(shí)時(shí)選情，何時(shí)能出結(jié)果，都是大家非常關(guān)心的問(wèn)題。

1．投票時(shí)間多久？按時(shí)區(qū)從東至西依次開(kāi)啟，北京時(shí)間6日中午基本關(guān)閉

因?yàn)闀r(shí)區(qū)不同，美國(guó)各地的投票站在11月5日當(dāng)天開(kāi)啟和關(guān)閉的時(shí)間也不同，一般從東到西依次關(guān)閉。比如，最先關(guān)閉的投票站包括印第安納州和肯塔基州的部分地區(qū)，關(guān)閉時(shí)間為美國(guó)東部時(shí)間11月5日下午6點(diǎn)（對(duì)應(yīng)北京時(shí)間6日凌晨6點(diǎn)）。最后一個(gè)關(guān)閉的州為阿拉斯加，為北京時(shí)間6日中午12~下午1點(diǎn)。

七個(gè)重要搖擺州的投票截止時(shí)間為（以下均為北京時(shí)間）：佐治亞州，6日早晨7點(diǎn)；北卡羅來(lái)納州，6日早晨7點(diǎn)半，賓夕法尼亞州，6日早晨8點(diǎn)，密歇根州，6日早晨8~9點(diǎn)，亞利桑那州，6日早晨9點(diǎn)，威斯康星州，6日早晨9點(diǎn)，內(nèi)華達(dá)州，6日早晨10點(diǎn)。

2．結(jié)果何時(shí)出爐？或在北京時(shí)間6日傍晚

各州計(jì)票規(guī)則和時(shí)間有別，例如部分州在投票日當(dāng)天邊投票邊計(jì)票，部分州允許在投票日之前可以開(kāi)始統(tǒng)計(jì)提前投票。各州投票站關(guān)閉后不久，相當(dāng)一部分投票結(jié)果已經(jīng)統(tǒng)計(jì)完畢，剩余選票通常也不會(huì)影響大局，除非選情非常接近。因此，正常情況下，最后結(jié)果出爐一般不會(huì)晚于投票日當(dāng)天的深夜，也即北京時(shí)間6日中午。但如果郵寄選票比較多，或者觸發(fā)了重新計(jì)票，可能會(huì)推遲結(jié)果出爐時(shí)間。從這次的郵寄選票占比較多和部分搖擺州不允許提前統(tǒng)計(jì)的規(guī)則看，最終結(jié)果可能要略有延后，但基本在北京時(shí)間6日下午或傍晚也就可以出爐。如果個(gè)別關(guān)鍵搖擺州的結(jié)果非常接近，需要重新計(jì)票，也會(huì)使得結(jié)果出爐時(shí)間延后。具體到最為關(guān)鍵的7個(gè)搖擺州，以下為具體計(jì)票時(shí)間和細(xì)節(jié)（均為北京時(shí)間）：

? 佐治亞：或是最先公布結(jié)果的搖擺州。佐治亞州提前投票比例較高（80%），且從10月21日就開(kāi)始處理郵寄選票，規(guī)定郵寄選票需要在投票站關(guān)閉前寄出，預(yù)計(jì)北京時(shí)間6日上午10：30之前將完成90%的計(jì)票。佐治亞州沒(méi)有自動(dòng)重新計(jì)票的觸發(fā)機(jī)制，但如果最終差距小于或等于選票總數(shù)的0.5%，候選人可以申請(qǐng)重新計(jì)票。

? 北卡羅來(lái)納：6日中午可能得到結(jié)果。北卡羅來(lái)納州提前投票比例同樣較高（75%），且今年新規(guī)要求郵寄選票必須在投票日前收到。提前投票和選舉日當(dāng)天的投票情況將分別在北京時(shí)間6日的早晨7:30~9:30和8：30~下午1點(diǎn)之間公布。北卡羅來(lái)納州也沒(méi)有自動(dòng)重新計(jì)票的觸發(fā)機(jī)制，但如果最終差距小于或等于選票總數(shù)的0.5%或1萬(wàn)票，候選人可以申請(qǐng)重新計(jì)票。

? 密歇根：6日中午結(jié)果可能出爐。本次密歇根州內(nèi)多數(shù)選區(qū)從10月28日開(kāi)始處理郵寄選票，且郵寄選票必須在選舉日投票站關(guān)閉前收到。大多數(shù)區(qū)域會(huì)在6日上午完成計(jì)數(shù)，但完整結(jié)果要在傍晚才能得到。如果全州范圍的選票差距小于2000票，則將觸發(fā)自動(dòng)重新計(jì)票。

? 賓夕法尼亞：或在6日下午至傍晚公布。郵寄選票必須在投票日前收到，處理工作從投票日早上7點(diǎn)開(kāi)始，不允許提前計(jì)數(shù)，因此計(jì)票時(shí)間可能比較長(zhǎng)。如果全州范圍的選票差距小于等于0.5%，則將觸發(fā)自動(dòng)重新計(jì)票。

? 威斯康星：可能在6日下午至傍晚公布。郵寄選票必須在投票日前收到，與賓夕法尼亞州一樣不允許提前計(jì)票，但本次選舉工作人員必須通宵計(jì)票以加快公布速度。歷史上通常在下午1點(diǎn)前完成計(jì)票。威斯康星州沒(méi)有自動(dòng)重新計(jì)票的觸發(fā)機(jī)制，但如果最終差距小于或等于1%，候選人可以申請(qǐng)重新計(jì)票。

? 亞利桑那：初步結(jié)果或在上午出爐，但全部結(jié)果預(yù)計(jì)到下午5點(diǎn)。大多數(shù)選民通過(guò)郵寄方式投票且允許提前計(jì)票，但選舉日當(dāng)天的投票需要等待投票結(jié)束后才開(kāi)始計(jì)票。初步結(jié)果通常在早上10點(diǎn)左右發(fā)布，但整體公布時(shí)間延長(zhǎng)的原因有二：1）正式計(jì)票前需要先計(jì)算并公布選舉日投遞的數(shù)量，2）該州最大縣馬里科帕縣估計(jì)，選舉日當(dāng)天在投票站投出的選票的完整統(tǒng)計(jì)結(jié)果可能要到下午5點(diǎn)才能公布。自動(dòng)重新計(jì)票的觸發(fā)閾值為0.5%。

? 內(nèi)華達(dá)：郵寄選票統(tǒng)計(jì)或需幾天時(shí)間。官方投票時(shí)間幾小時(shí)后會(huì)公布現(xiàn)場(chǎng)投票結(jié)果，但統(tǒng)計(jì)郵寄選票仍需幾天時(shí)間。選票必須在投票日前蓋郵戳，郵寄選票在收到后就開(kāi)始計(jì)票，但因內(nèi)華達(dá)州允許選票在11月9日前收到，因此統(tǒng)計(jì)時(shí)間更長(zhǎng)。

3. 如何觀戰(zhàn)？賓州是“賽點(diǎn)”，哈里斯“必須”贏下賓州，特朗普獲勝路徑更多

由于美國(guó)特有的選舉人票機(jī)制，以及兩黨各自穩(wěn)定的“基本盤(pán)”，使得多數(shù)州在選舉中扮演“走個(gè)過(guò)場(chǎng)”的角色，例如根據(jù)270towin匯總民調(diào)和不同模型的預(yù)測(cè)，哈里斯基本鎖定226票，特朗普鎖定219票（贏得大選需要270張選舉人票）。

相反，一些立場(chǎng)不清晰選情膠著的所謂“搖擺州”就成為大選的勝負(fù)手。此次大選共有七個(gè)搖擺州，藍(lán)墻州（Blue Wall，指過(guò)去八次總統(tǒng)選舉中，一直支持民主黨的州，但在2016年大選翻盤(pán)）包括密歇根（15，-0.8%，前者指選舉人票數(shù)，后者指特朗普民調(diào)領(lǐng)先哈里斯的程度，下同）、賓夕法尼亞（19，0.4%）、威斯康星（10，-0.3%）共44票；“陽(yáng)光帶”的南方搖擺州有佐治亞（16，2.6%）、北卡（16，1.5%）、亞利桑那（11，2.3%）和內(nèi)華達(dá)（6，1.5%）共49票。其中，賓夕法尼亞由于有19個(gè)選舉人票，成為此次大選的“賽點(diǎn)”。

從目前勝選可能和路徑看，哈里斯“必須”贏下賓州，否則幾乎很難勝選；賓州對(duì)特朗普同樣重要，但還有其他路徑，至少拿下一個(gè)藍(lán)墻州（未必是賓州）。以下是具體路徑：

? 特朗普的獲勝路徑：特朗普只贏得“陽(yáng)光帶”搖擺州還并不足以達(dá)到270票，需要至少贏得一個(gè)藍(lán)墻州。1）如果特朗普贏得賓州，只需要獲得陽(yáng)光帶中的佐治亞以及亞利桑那（共和黨民調(diào)都領(lǐng)先超過(guò)2%），加北卡或內(nèi)華達(dá)（共和黨民調(diào)領(lǐng)先1.5%）可以獲得勝利。2）如果特朗普輸?shù)袅速e州，另一個(gè)較可能的路徑是贏得所有陽(yáng)光帶四州以及威斯康星或密歇根州，其中威斯康星州民主黨的領(lǐng)先程度更低（領(lǐng)先0.3%）。

? 哈里斯的獲勝路徑：1）如果哈里斯贏得所有藍(lán)墻州，尤其是賓州，再加上目前幾乎鎖定的傳統(tǒng)藍(lán)州票數(shù)剛好達(dá)到270，這也是目前其競(jìng)選活動(dòng)中更專(zhuān)注的道路。這三個(gè)藍(lán)墻州中，民主黨在密歇根和威斯康星民調(diào)都有微弱的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，賓州不確定性較大，因此尤為重要。2）如果哈里斯贏得賓州，但失去了密歇根或威斯康星，則需要關(guān)注北卡是否可以逆轉(zhuǎn)（相比別的州共和黨領(lǐng)先率更低）。3）如果哈里斯失去了賓州，或同時(shí)失去了密歇根和威斯康星，需要至少贏下陽(yáng)光帶的兩個(gè)搖擺州才能獲勝，難度很大。

4．可能的意外？平局或者不承認(rèn)結(jié)果

在本次大選有三種可能會(huì)達(dá)到平局。這種情況下，需要由眾議院、參議院一起投票選舉總統(tǒng)及副總統(tǒng)，結(jié)果對(duì)共和黨可能更加有利，但會(huì)延長(zhǎng)時(shí)間。這三種可能分別為，1）哈里斯贏得佐治亞、亞利桑那、威斯康星、內(nèi)華達(dá)州；2）哈里斯在佐治亞、北卡、亞利桑那獲勝；3）哈里斯贏得北卡、亞利桑那、威斯康星和內(nèi)華達(dá)。如果平票，則會(huì)舉行應(yīng)急選舉，眾議院選出總統(tǒng)，每個(gè)州眾議員組成代表團(tuán)，合計(jì)后投一票，全美共50個(gè)州中獲得26票及以上獲勝。參議院選出副總統(tǒng)，每位參議員投一票，獲得51票及以上獲勝。眾議院和參議院的選舉互不干涉，有可能出現(xiàn)總統(tǒng)和副總統(tǒng)屬不同黨派。屆時(shí)，國(guó)會(huì)兩院在此次大選中的歸屬將起到關(guān)鍵作用。

第二種意外是敗選一方拒絕接受大選結(jié)果。一般結(jié)果出爐后，敗選一方會(huì)發(fā)表聲明承認(rèn)敗選，接受大選結(jié)果。但如果在小概率事件下，敗選一方不承認(rèn)大選結(jié)果，可能會(huì)造成更大的動(dòng)蕩。例如2020年特朗普一度質(zhì)疑結(jié)果，誘發(fā)了2021年初國(guó)會(huì)山事件。

交易指南：整體“反著做”勝算更大，但“共和黨全勝”需要等待更多時(shí)間

在思考大選結(jié)果對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)的影響時(shí)，除了政策本身效果外，還需要綜合考慮預(yù)期和政策節(jié)奏的因素：一方面，市場(chǎng)對(duì)特朗普交易已經(jīng)在提前反應(yīng)（如美債、美元、黃金、傳統(tǒng)能源和金融股、比特幣、墨西哥與越南匯率等），但不同資產(chǎn)計(jì)入的程度不同，當(dāng)前美股、美債、美元、黃金、比特幣和人民幣匯率對(duì)特朗普交易計(jì)入的預(yù)期相對(duì)更多，但銅、原油和中國(guó)出口鏈計(jì)入預(yù)期的偏少；另一方面，政策的實(shí)際推進(jìn)也需要時(shí)間，且不同政策的先后順序和難度有別。

基于此，我們建議的整體交易策略是：1）如果結(jié)果比預(yù)期的還強(qiáng)，即“共和黨全勝”（特朗普總統(tǒng)+共和黨掌控參眾兩院），那當(dāng)下的“特朗普交易”還會(huì)有一段時(shí)間和幅度的上沖，但也會(huì)隨后進(jìn)入到一段時(shí)間等待政策實(shí)際兌現(xiàn)的暫緩期，類(lèi)似于2016年大選后的沖高和2017年1月后的逐步暫緩；2）如果結(jié)果比預(yù)期的低，也即除了“共和黨全勝”的其他情形，尤其是哈里斯贏得大選，那就會(huì)直接導(dǎo)致所有的交易直接逆轉(zhuǎn)。

? “共和黨全勝”將強(qiáng)化特朗普政策的推進(jìn)預(yù)期，迫使部分此前還猶豫的投資者快速追高，這意味著特朗普交易整體都還有一定空間，而此前計(jì)入預(yù)期不多的資產(chǎn)將反應(yīng)更大。1）美股、美債、美元和比特幣，短期仍有沖高可能性，類(lèi)似2016年的特朗普交易，只不過(guò)反彈幅度會(huì)比上一輪低。交易到一段時(shí)間后，可能會(huì)暫緩或逆轉(zhuǎn)。2）相反，銅、原油、中國(guó)出口鏈，則存在需要補(bǔ)償預(yù)期計(jì)入不足的風(fēng)險(xiǎn)。銅、油等強(qiáng)周期和資源類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能在再通脹預(yù)期下反彈；基于不確定性避險(xiǎn)的黃金反而可能逆轉(zhuǎn)；中國(guó)出口鏈可能邊際承壓，對(duì)美出口占比低+對(duì)華進(jìn)口占比高的行業(yè)或具備相對(duì)韌性。

? 除“共和黨全勝”外的其他組合可能都會(huì)導(dǎo)致特朗普交易逆轉(zhuǎn)。例如，哈里斯勝選將直接導(dǎo)致特朗普交易逆轉(zhuǎn)，如美元和美債利率，黃金可能回調(diào)，美股甚至也面臨一定壓力，而其他受損于特朗普政策資產(chǎn)則壓力解除。如果是特朗普獲勝但民主黨掌握眾議院，其增量刺激政策推進(jìn)可能受阻，也會(huì)使得美債利率和美元逆轉(zhuǎn)，美股也有壓力，但出口鏈仍將承壓，黃金則繼續(xù)交易關(guān)稅與地緣的不確定性。

總結(jié)而言，整體“反著做”的交易思路勝算更大，只不過(guò)“共和黨全勝”下需要等待更多時(shí)間，讓子彈多飛一會(huì)。美債沖高后提供交易性機(jī)會(huì)；黃金關(guān)注短期透支風(fēng)險(xiǎn)，沖高可部分獲利；美股和美元長(zhǎng)期積極，但關(guān)注短期擾動(dòng)，等待更好時(shí)機(jī)；出口鏈防范風(fēng)險(xiǎn)；銅和油中性偏多，等待催化劑。?????????