地產(chǎn)會(huì)不會(huì)成為宏觀交易的預(yù)期差？

激石Pepperstone(http://whhoupuyun.com/)報(bào)道：

從自上而下的視角看，未來(lái)2個(gè)月有五條宏觀交易線索值得關(guān)注。第一，部分城市放松地產(chǎn)政策，疊加房貸利率快速下行，地產(chǎn)銷售可能出現(xiàn)超預(yù)期反彈。第二，半年報(bào)季高景氣板塊的業(yè)績(jī)與預(yù)期賽跑。第三，美國(guó)衰退預(yù)期發(fā)酵，美國(guó)實(shí)際利率或?qū)⒁?jiàn)到拐點(diǎn)，黃金存在配置性機(jī)會(huì)。第四，疫后復(fù)蘇進(jìn)入第二階段，消費(fèi)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。第五，基本面和資金面對(duì)峙下利率可能出現(xiàn)震蕩格局。

本文為宏觀交易雙月報(bào)第二期，旨在以自上而下的宏觀視角，為投資者梳理可落地的投資線索。我們認(rèn)為未來(lái)2個(gè)月有以下五條宏觀線索值得關(guān)注。

• 線索一：各地“因城施策”放松地產(chǎn)政策，疊加房貸利率快速下行，地產(chǎn)銷售可能出現(xiàn)超預(yù)期反彈

多個(gè)新一線城市取消或放松限購(gòu)政策，政策調(diào)整力度已經(jīng)接近2014-2015年時(shí)期。尤其是鄭州等城市進(jìn)行“房票”探索，可能起到類似于棚改貨幣化的作用。此外，全國(guó)首套房平均按揭利率已經(jīng)從去年高點(diǎn)累計(jì)下降132bps，降低利息負(fù)擔(dān)的效果明顯，且后續(xù)還存在繼續(xù)下調(diào)的可能。目前30大中城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)降幅已經(jīng)明顯收窄。疫情得到有效控制后，政策效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售可能出現(xiàn)超預(yù)期反彈。

• 線索二：半年度業(yè)績(jī)即將披露，“賽道”行業(yè)、to G業(yè)務(wù)公司和傳統(tǒng)能源行業(yè)三類高景氣板塊業(yè)績(jī)與預(yù)期賽跑

從宏觀和中觀數(shù)據(jù)分析，三個(gè)方向的半年度業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu)：1）新能源等“賽道”行業(yè)需求高增長(zhǎng)，4月和5月新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)91.2%和78.5%，光伏新增裝機(jī)量同比增長(zhǎng)118.5%和103.8%。2）局部疫情沖擊下企業(yè)和居民支出下降，但to G業(yè)務(wù)占比高的軍工和基建公司有望受益于財(cái)政發(fā)力。3）今年二季度原油和煤炭?jī)r(jià)格分別同比上漲64.0%和39.5%，上游企業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒏咴觥．?dāng)然市場(chǎng)對(duì)這些板塊的業(yè)績(jī)也有一定預(yù)期，近期部分公司漲幅可觀。預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)與預(yù)期的賽跑以及資金行為將共同驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)、輪動(dòng)慢漲。

• 線索三：美國(guó)衰退正在預(yù)期發(fā)酵，美債實(shí)際利率或?qū)⒁?jiàn)到拐點(diǎn)，黃金存在配置性機(jī)會(huì)

實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，與黃金價(jià)格具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。當(dāng)前的10年期美債實(shí)際利率已經(jīng)較為充分地反映了今年的加息預(yù)期，但是沒(méi)有完全反映快速加息后美國(guó)進(jìn)入衰退的預(yù)期。預(yù)計(jì)未來(lái)2個(gè)月將有更多信號(hào)強(qiáng)化美國(guó)衰退的預(yù)期，實(shí)際利率可能會(huì)見(jiàn)頂回落。同時(shí)，住房相關(guān)價(jià)格對(duì)CPI的影響還在持續(xù)，勞動(dòng)力缺口短時(shí)間也難以彌合，通脹的持續(xù)時(shí)間可能超預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯漲”背景下，黃金可能存在配置性機(jī)會(huì)。

• 線索四：在工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，疫后復(fù)蘇進(jìn)入第二階段，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)將成為斜率最陡峭的領(lǐng)域

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇順序是：工業(yè)生產(chǎn)≈固定資產(chǎn)投資＞商品消費(fèi)＞市內(nèi)服務(wù)業(yè)消費(fèi)＞跨區(qū)服務(wù)業(yè)消費(fèi)。4月以來(lái)，常態(tài)化核酸篩查逐漸普及，最早實(shí)施的深圳人員流動(dòng)已經(jīng)基本恢復(fù)正常。新模式下局部大規(guī)模疫情再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)降低，近期也出現(xiàn)了一些防控措施放松，且去年暑期消費(fèi)基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)將成為新的復(fù)蘇亮點(diǎn)。

• 線索五：利率可能在基本面與資金面的對(duì)壘下震蕩幅度加大：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹走高利空債市，而銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依舊寬松利多債市

從經(jīng)濟(jì)基本面分析，6月PMI結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的收縮趨勢(shì)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，供需循環(huán)明顯恢復(fù)。CPI可能在未來(lái)兩個(gè)月突破3%，通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。這些因素可能推動(dòng)利率上升。從資金面分析，預(yù)計(jì)央行不會(huì)大量回收流動(dòng)性，財(cái)政支出還可能帶來(lái)額外的基礎(chǔ)貨幣投放，且專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢后“資產(chǎn)荒”問(wèn)題可能重現(xiàn)。這些因素可能拉動(dòng)利率下降。

• 風(fēng)險(xiǎn)因素

局部疫情反復(fù)超預(yù)期；業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。